- 发布日期：2024-06-16 07:47 点击次数：111
5月21日，摩根士丹利在一份陈述中指出，揣测AI PC在条记本电脑中的渗入率将从本年的约2%提高到2028年的85%操纵，而其销量增长也有望鞭策平均销售价钱的晋升，从而使供应链受益。揣测AI PC起头将鞭策平均销售价钱晋升7.5%，跟着时候的推移，到2027-2028年的提价效应将平缓至2-3%。将联思集团和华硕的评级从平配上调至超配。赐与联思集团港股15港元的接洽价。
盘面音书上，联思集团(00992)股价一都飙上涨幅近14%，创出十年新高，至11.6港元。
陈述具体来看，大摩具体分析如下：
从2024年下半年驱动，AIPC正在腾飞：基本假定是，本年AI PC的渗入率将保执在5%以下，但到2028年将升至约64%。AIPC将从6月18日驱动增长，届时高通公司的骁龙X Elite芯片(具有卓著40 TOPS的算力)将投放市集。咱们揣摸AIPC将从1000好意思元以上的条记本电脑驱动普及，并最终扩张到500好意思元的价钱区间。AIPC将有助于鞭策ASP的加多以及PC OEM的单价利润提高，咱们觉得联思集团将是亚洲地区的主要受益者。咱们揣测联思的AIPC收入占比将从2024财年的约2%上升到2028财年的约53%，这是大众PC OEM中最高占比。
联思还领有我方的AI芯片以及最全面的AI功能和助手(小天/AI Now)：联思的AI芯片(LA1)于2023年CES初次推出，面前如故发展到第三代(LA3)。这款芯片复旧机器学习算法，优化了系统性能和电板寿命，面前它主要配备在高端型号上。面前说这是否是颠覆性的还为时过早，但联思宣称它有助于提高10-18%的性能，这是十分可不雅的。此外，与其他PC OEM比较，联思领有最全面的AI功能，涵盖五大功能：1)收集安全增强，2)音视频质料增强，3)功耗优化/性能增强，4)内容生成，以及5)个东谈主助手，咱们觉得这可能会进一步鞭策相反化。
AI就业器订单增长：在2023财年，联思主要推出了L40S系列，驱动看到H100/H200 AI就业器的订单量在接续加多。咱们觉得，在2024财年下半年，这些就业器的孝敬将变得愈加伏击，并揣摸在改日几个季度中，订单范围将达到约15-20亿好意思元。这意味着，仅基于AI就业器订单的新增，2025财年的ISG收入就能至少增长约20%。
将接洽价提高到15港元；升级为“超配”，并成为咱们的首选股票：咱们觉得，AIPC和AI就业器的增长将复旧联思股票的再行评级。面前的估值仅为2026财年市盈率的8.8倍，与其往时五年的平均市盈率8.8倍比较，较为低廉。与大众同业比较，联思的价钱也较低，包括戴尔(2026财年市盈率14.8倍)、华硕(2025财年市盈率12.2倍)、宏碁(2025财年市盈率16.3倍)以过甚他AI就业器ODM(市盈率15-20倍)。
亚洲AIPC的主要受益者
咱们将AIPC界说为配备NPU，能提供卓著40 TOPS性能的PC。
咱们觉得本年渗入率将保执在5%以下，但到2028年将上升到通盘PC市集的约64%。关联词，如果咱们只斟酌条记本电脑，咱们揣测到2028年渗入率将上升到约85%。
PC基本情境
咱们假定AIPC的出货量将从2024年的460万台增长到2028年的1.79亿台。
AI PC出货场景CY24-CY28
图:假定PC市集总出货量在第24财年同比增长3%，在第25财年同比增长5.5%，比较之下，乐不雅状况为8-12%，悲不雅状况为0-4%
CY24-CY28 PC机总出货量场景
图: PC市集总收入从CY24-CY28每年增长4%，在咱们的乐不雅预测下每年增长8%，在咱们的悲不雅预测下每年仅增长1%。
图：从CY24到CY28，PC总售价每年增长3%，乐不雅预测每年增长4%，悲不雅预测每年仅增长1%。
为什么咱们觉得联思是主要受益者？
咱们假定，那些原来舒畅消耗1000好意思元购买条记本电脑的消费者，由于AIPC的价钱增幅有限，将吸收购买AIPC，不管他们是否定为我方会使用刻下的AI功能。因此，咱们稽查历史数据(2023年)来试图判断谁最有可能受益。凭证IDC数据，2023年售出了5910万台条记本电脑，其中苹果占据了该市集的约31%，其次是联思约18%，惠普约17%，戴尔约12%，华硕约7%，宏碁约3%。三星约占2%，微软约占1%。
除了苹果之外，咱们觉得联思、惠普和戴尔都将是受益者，但凭证2023年的数据，联思将稍稍卓著惠普和戴尔。因此，在苹果之外，联思在1000好意思元以上价钱区间的条记本电脑销量中所占份额最高。
在大众范围内，咱们揣测联思的AIPC收入占比将从2024年的2%上升到2028年的53%，在中国大区的AIPC占比大于华硕和宏碁。在大众范围内，凭证咱们的揣摸，与惠普、戴尔和苹果比较，到2028年，联思将络续领有最高的AIPC占比，而惠普紧随自后，AIPC收入占比为52%，随后是宏碁(44%)、华硕(41%)、戴尔(37%)和苹果(5%)。
图:2023年PC OEM NB市集份额(1000好意思元以上
图:PC oem厂商的AI PC收入敞口
图：更高的AIPC渗入率将有助于鞭策联思的搀杂PC平均售价增长
联思也在开导我方的AIPC性情和功能
联思小天和AI Now是什么？联思于2023年10月24日在Tech World Austin初次展示了其AIPC功能AI Now，并在2024年4月18日的Tech World Shanghai上发布了更多细节。在Tech World Shanghai上，联思提到将在行为中推出的6款机型中预装“小天”，包括Yoga Book 9i、Yoga Pro 16s、Yoga Air 14、小新Pro 16和ThinkPad T14p/16p。
联思起头将其新的AI功能“小天”带到2024年上半年在中国销售的PC居品中，在第二阶段推论中纰谬国际市集。执行上，咱们看到很多不同的PC OEM也提供我方的AI功能，但联思是前五名PC OEM中独逐个家在中国推出该功能的公司。与其他PC OEM提供的AI功能比较，联思提供了最全面的居品，通过齐集与职责联系的功能(即电子邮件/文档的摘抄)与文本预测、配景蒙胧、会议记录以及数字内容器具，以最大化创造力而不影响全体系统性能。此外，它还具有与消费者联系的功能(即凭证用户偏好和天气情况预订旅行计划)。其他PC OEM提供的AI功能/性情聚焦职责，但不包括任何个东谈主/与消费者联系的功能。
联思小天和AI Now在哪些型号中可用？
2024年2月8日通知：搭载英特尔酷睿Ultra处理器的联思PC(约10TOPS，或每秒万亿次操作)具有片上AI加速器，首页-湖名乌皮革有限公司称为神经处理单位(NPU)， 安达市名兆聚合物有限公司它使AI加速变得高效， 首页-大利艾物业有限公司从而加速了AI职责历程。特色包括文本预测、配景蒙胧、会议记录和总结电子邮件，而数字内容器具则在不影响全体系统性能的情况下最大化创造力。此外，联思计划于2024年下半年推出具有增强算计才略(40+ TOPS)的下一代AIPC。
联思如故推出了一系列全面的AIPC居品，涵盖其多个子品牌，包括Yoga™、ThinkBook™、ThinkPad™、ThinkCentre™和Legion™。其中最引东谈主巩固的居品之一是ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid，该居品在CES上赢得了创记录的61项大奖，它可以无缝地从条记本电脑切换到平板电脑，然后再切换转头。该型号包括ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Station——当通顺到外部暴露器时可以颓败使用——和ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid Tab——可以拆卸并用作颓败平板电脑，专为筹备师、金融分析师、物流专科东谈主士和其他可以从这种双重功能中受益的用户筹备。联思专注于高端和交易界限，这些界限具有繁密的使用后劲，旨在通过哄骗AIPC期间的兴起，鞭策IDG的盈利才略执续高于历史趋势。
像这么的举措包括：1) 联思Yoga Creator Zone，它可以凭证文本形容生成图像，并配备联思的Image Training功能，允许用户考试个性化模子；2) 联思AI Now科罚决策，这是一款个性化AI助手，使最终用户大概通过键盘和天然话语进行交互；3) 联思AICore芯片，这是一款专有AI芯片，带有软件机器学习算法，用于优化游戏电脑性能；这些都展示了公司对居品相反化的欢跃。
在2024年上海联思tech world上，联思集团首席实践官兼董事长杨元庆强调了AIPC的五个主要特色：
• 使用天然交互和个性化LLM(大型话语模子)的个东谈主AI助手，如联思小天
• 带有CPU、GPU和NPU的腹地异构算计
• 构建个东谈主常识库的才略
• 通达的AI应用生态系统
• 秘籍和安全保护
唯独在4月18日tech world上发布的特定型号才预装了联思小天AI助手；这些型号包括Yoga Book 9i(配备英特尔酷睿Ultra 7)、Yoga Pro 16s(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4060)、Yoga Air 14(配备英特尔酷睿Ultra 7)、小新Pro 16(配备AMD Radeon 7)、ThinkPad T14p(配备英特尔酷睿Ultra 9和英伟达GeForce RTX 4050)以及ThinkBook 16p(配备英特尔酷睿i7和英伟达GeForce RTX 4060)，并在联思中国在线商店的右上角贴有“AI元启”标签。
小天/AI Now与竞争敌手的居品比较怎么？
联思的AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby或其他AI助手比较怎么？底下咱们将来比较联思的小天AI助手与苹果的Siri、三星的Bixby/Galaxy AI以及谷歌的Google Assistant/Gemini：
可用性：由于联思的小天AI助手是专为中国市集筹备的，以相宜与大众市集不同的千般应用和用户界面构成的专有腹地生态系统，因此它面前仅预装在部分接收型号中，而况仅在中国市集提供。中国事小天的试点市集，但联思计划在本年晚些时候将访佛的AI助手引入其他市集，以与竞争敌手分歧开来。
离线拜访：看成一个开导上的个东谈主LLM(大型话语模子)，即使在莫得收集通顺的情况下，小天也能职责，尽管某些功能可能无法使用，如与助手的天然话语交互和图像识别。这似乎是一个遍及问题，因为面前大多数AI/语音助手提供的功能都需要开导通顺到互联网才气实践用户的苦求；唯独像开导抑遏这么的基本功能在离线步地下仍然可以职责。
语音识别和天然话语交互：整个AI/语音助手都能识别用户的声息并通过天然话语与用户进行交互，莫得问题。
回话基本或事实性问题：整个AI/语音助手都能正确回话基本或事实性问题，如“今天天气怎么样？”或“台北101大楼有多高？”，莫得问题。
回话一系列联系问题：当被一语气盘考多个联系问题时，联思小天大概记取之前的问题，并为这些问题提供正确的谜底，展现了对话性。相对而言，Siri和Bixby在一语气回话多个联系问题方面的才略较弱。
开导和第三方应用抑遏：基本上整个的AI/语音助手都能抑遏开导或第三方应用，如条目开导建树计时器、关闭WiFi、拨打联系东谈主等，但Galaxy AI之外，因为开导抑遏功能在三星开导中主要由Bixby处理。
AI图像生成：在咱们比较的这六个AI/语音助手中，面前唯独小天和Galaxy AI大概凭证用户的提醒生成图像。谷歌在出现一些千般性问题后，如故暂停了Gemini的AI图像生到手能。
语音助手的比较
除了AI助手之外，AI PC的其他功能：
往时，OEM之间的竞争主要基于外形、好意思不雅和价钱(除了PC自己的基本规格)。面前，纱线咱们可能会看到竞争态势中加多了一个新的维度。跟着PC OEM面前都在其PC中预装AI功能和性情，如AI助手，这可能会成为决定购买哪款PC时的一个分歧身分。咱们觉得，这在消费者群体中尤为光显，但在企业群体中可能不那么光显，因为大多数企业用户可能更眷注有助于鞭策创造力和坐蓐力的与企业联系的AI功能和性情。
面前，联思领有比其他PC OEM更全面的AI PC性情，其AI性情涵盖了五个主要类别：1)收集安全增强，2)音视频质料增强，3)功耗优化/性能晋升，4)内容生成，和5)个东谈主助理。咱们觉得，这可能会让消费者在吸收下一个购买的PC品牌时有更多的斟酌身分。
主要PC品牌的AI PC特征
联思领有更遒劲的新式AI芯片
联思在2024年CES展会上推出的LA3 AI芯片，是联思第三代专有AI芯片，起头是为游戏居品线筹备的，但面前也配备在联思的商用机型上，如联思ThinkBook 13x Gen 4。第一代LA芯片(LA1)于2023年CES展会上初次发布，搭载在四款新式号上，即联思Legion Pro 7、7i(16”、8)、5和5i(16”、8)游戏条记本电脑。
LA3芯片启用了一种机器学习算法，该算法可以优化系统性能，以已毕最好性能和电板寿命。举例，通过LA3芯片和联思Smart Power 3.0期间，用户可以哄骗AI加速功能，如联思AI会议，该功能通过系统级优化来不休散热，险些摒除会议期间的缓冲和卡顿，提供智能高效的会议体验。而其AI增强的录像头和音频功能，使用户可以享受愈加千里浸式的假造会议。
2024年2月6日的公告：联思的其他先进AI才略将通过行将发布的新式遒劲LA3 AI芯片进一步展示，该芯片将用于交易应用。这款新的AI芯片将使联思AI会议在在线攀附等多个界限提高用户的工罪犯果。
除了这些交易应用外，联思的新式AI芯片还将提供极大的游戏体验晋升。在游戏使用场景下，LA3芯片有助于监控游戏中的每秒帧数(FPS)，并动态颐养CPU和GPU功率以已毕最高性能的FPS输出，在沟通功耗下提供高达15%的TDP晋升；它还启用了灯光音频同步功能，将开导的RGB灯光与声息同步，以提供愈加将心比心的游戏体验。这款芯片在2023年推，联思宣称这款芯片可以提高性能10-18%，这是一个十分显赫的数字。
联思还提供整个开导(PC、AI手机、物联网开导等)的无缝集成。2024年2月25日，联思和摩托罗拉推出了AI通顺，这是一种软件科罚决策，可以协调数字生态系统，创造顺畅的多开导体验。该公告标明了两家公司努力于为整个东谈主提供更智能的软件科罚决策的欢跃。AI通顺提供的体验包括:
交叉抑遏：使用单个键盘和鼠标在PC机，平板电脑和手机之间导航，确保光标畅达出动，已毕无缝抑遏体验。这在您的开导生态系统中创造了一种简化的体验，使您大概在联思PC上裁剪文档，从平板电脑上索要内容，同期通过AI手机与共事会面。
滑动到流媒体：通过通俗的滑动，跨开导切换应用法子行为。在平板电脑上看视频，然后在PC上络续看，或者在慢跑时用摩托罗拉AI手机听播客，然后在家里的另一台开导上络续听。只需滑动一下，你就可以保执一语气播放，不会中断。
见告同步：在整个开导上保执音书和见告的最新状况，无需在它们之间切换或中断您的历程。
分享中心：倨傲地在兼容的开导上分享文献和媒体，即使是使用不同的操作系统，以简化诸如制定旅行计划或拿获筹商条记等任务。有了Share hub，学生和创作家可以在通顺的开导上拜访和分享大文献，而不会占用无数的存储空间。不管是在你的PC上裁剪最新的TikTok跳舞，照旧分享小组名目文献，share hub都使这个过程变得通俗，存储恶果更高。
AI剪贴板：通过在手机，PC上复制和粘贴文本或图像，就像在单个开导上职责同样，摒除了通过电子邮件或使用音书就业将图像复制到另一台开导的需要。
即时热门:将您的手机酿成一个热门，为您的平板电脑或PC提供即时和受保护的互联网通顺，而无需密码输入的阻止。
收集录像头：哄骗高分辨率录像头，把你的AI手机酿成视频通话或直播的收集录像头，增强汉典职责状况。用户还可以通过出动到大屏幕TV上最大抑遏地哄骗手机进行视频通话。
更多的职责和文娱空间：放大摩托罗拉开导的整个功能。只须你的手机，你就可以在AITV上播放视频、玩游戏或启动出动桌面。
CIO窥探重点
凭证咱们的CIO窥探，天然面前尚处于初期阶段，但与通用AI期间联系的开销越来越像是对改日1至3年企业IT硬件预算的增量推能源。面前，有46%的硬件界限大众揣测，由于大型话语模子(LLM)和通用AI的鼎新，他们改日12个月的硬件开销将加多，这一比例是从咱们2023年第三季度CIO窥探中的18%增长了2.5倍。预测改日3年，有高达75%的硬件界限大众揣测通用AI的开销将加多硬件开销，这一比例是2023年第三季度的两倍以上。
CIO怎么为这笔开销提供资金？
52%的CIO示意，为通用AI硬件计划提供的资金将来改过的IT预算资金，而37%的资金来自现存软件预算或IT预算的其他界限，这标明对现存硬件预算的蚕食有限。咱们还思强调，在改日3年中，CIO看到越来越多的通用AI职责负载颐养到腹地/搀杂云环境中。临了，与2023年第三季度比较，评估新AIPC的首CIO比例翻了一番，这些CIO平均舒畅在传统PC上多花5%的资金，暴暴露跟着咱们插足2025年及以后，AIPC的早期出路令东谈主饱读动。更多的CIO络续揣测改日12至24个月内，条记本的预算份额将占据上风。最新的中国AlphaWise CIO暴露，硬件界限的大众揣测在改日12至24个月内，条记本的预算份额将络续占据上风，达到53%。
从更积极的一面来看，有更多CIO将“投资更多算计密集型开导以复旧AI职责负载”看成2024年PC开销增长加速的原因，吸收这一原因的CIO数目加多至10%(较2023年下半年加多2%)，还有30%的CIO示意原因是“按照典型的更新节律进行升级”或“完成Windows 11的更新”，这两点都印证了咱们对于PC周期插足2025年的主要论点。总的来说，咱们觉得交易更新周期将从2024年下半年驱动，并主要惠及交易占比较高的PC OEM和ODM，这将是亚洲的联思、纬创和仁宝等公司。
在改日的12-24个月里，东谈主们对从国内PC供应商那儿的购买深嗜略有上升，但不测购买PC的CIO们却有所着落。与2H23的结尾比较，更多的CIO吸收国内品牌比例提高了1个百分点，达到68%。改日12-24个月，从联思、华为和小米等国内供应商购买居品的意向也上升至57%。2H23中的51%。
咱们第一次盘考了中国的CIO们对于他们对针对生成性AI优化的PC开导的深嗜水平。凭证1H24的窥探，45%的CIO示意他们如故进行了评估、订购或面前正在进行评估。咱们觉得这是一个十分好的结尾，因为咱们仍然处于AIPC周期的最驱动 。
遒劲的AI订单范围
咱们面前驱动看到联思在信得过的AI就业器上取得了可以的进展，改日几个季度将有一个可不雅的订单范围。凭证咱们与供应链的核实，这主要来自于H系列平台，包括H100和H200 AI就业器，以至是中国市集的H20就业器。咱们的核实结尾暴露，联思正在从事多个与之联系的名目，既有来自中国客户的，也有来自好意思国等国际客户的。跟着近几个月H系列GPU供应的改善，咱们看到联思参与更多H100/H200名方针可能性加多，并有望成为该地区的要津供应商之一。咱们觉得，从2024财年第二季度驱动，咱们将驱动看到联思的一些出货量。
咱们觉得，跟着联思驱动赢得并录用这些名目，投资者春联思转型为更有才略的AI就业器供应商的信心应该会加多。跟着投资者春联思AI业务的信心增强联思的股票有再行评估的空间。
与其他公司比较，凭证咱们的揣摸，联思本年的AI业务范围将稳步增长。咱们觉得，联思面前如故成为供应链的一部分，而况供应链得到了改善。跟着咱们接续前进，咱们觉得联思将赢得越来越多的AI就业器名目，跟着时候的推移，其AI就业器的业务范围也将增长。
至于通用就业器，摩根士丹利觉得，到2025年，通用算计就业器的需求将出现更有风趣的增长。
估值变化
咱们上调了F24年的净收入预测4%，F25年和F26年则各上调了14%；咱们还引入了F27年的盈利预测。咱们斟酌了F25-26年更为积极的PC和就业器需求出路，因为ISG业务正在逐渐复苏，从2024年下半年驱动，PC更换周期应该会被启动，这主若是受到企业更新Windows 11和AIPC升级需求的驱动。
价钱接洽筹商与估值纪律论
咱们将接洽价(基准价值)上调了65%，至15.0港元(从9.1港元上调)。这反应了1)咱们上调了F2024-26年的盈利预测，2)咱们引入了F2027年的盈利预测，3)咱们将模子的时候范围从2025年下半年至2026年上半年颐养为至2026年，以及4)咱们将中期增长率从4%提高到6%，以反应对从2024年下半年驱动的PC更换周期以及AIPC需求上升带来的收益顺风更为乐不雅的观点。
咱们的要津假定包括股本老本为9.3%(贝塔总计为1.1，无风险利率为2.0%；均保执不变)，中期增长率为6.0%(之前为4.0%)，以及末端增长率为3.0%(保执不变)。
咱们的接洽价意味着咱们的C25每股收益(EPS)揣摸值的约13倍。咱们觉得这在往时5年历史平均市盈率(约9倍)的+1个尺度差以上是一个合理的水平。咱们觉得PC周期插足上升周期，从2024年下半年驱动，由Windows 11的企业更新和AIPC升级带来的更换需求将驱动推崇作用，因此咱们觉得高于平均水平的市盈率倍数是合理的。